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改革开放以来我国金融发展特征分析:横向比较2

发布时间: 2008-07-15      浏览:

供稿人:陈晖

2.欠发达的金融市场体系

 从量的角度论,我国的金融市场尽管与自身的银行中介体系相比规模较小,但是与大多数新兴市场国家相比,发展的规模和速度均不算小,2001年我国内地股票市场总市值占GDP的比率为45.21%[1],高于亚洲的泰国、拉美的巴西和墨西哥,以及中欧的转型国家如捷克共和国、匈牙利、波兰等。而与发达的市场化国家相比,我国内地股票市场资本化水平则尚属于比较低的层次,发达国家的总市值占GDP的比率为122.92%(表9)。

表9 :不同国家外部融资占GDP的比例(2001年)

 

银行部门提供的国内信贷

股票市场

总市值

国内债券发行

企业债券

公共债券

金融债券

新兴市场

90.21

56.87

5.76

24.96

8.28

亚洲

131.91

75.56

9.27

23.52

12.00

中国内地

140.59

45.21

0.90

25.04

8.80

中国香港

141.98

310.81

3.07

11.78

11.90

马来西亚

156.23

135. 92

50.40

36.57

7.54

新加坡

102.95

138.25

6.71

34.16

20.61

韩国

110.37

54.97

27.84

18.32

23.20

泰国

112.03

31.67

4.96

26.17

0.35

拉美

41.21

38.70

1.73

26.12

4.53

阿根廷

37.13

71.62

2.71

9.11

2.04

巴西

59.19

37.06

0.56

51.99

9.40

智利

76.74

89.28

8.82

29.76

13.86

墨西哥

24.69

20.49

1.52

12.10

0.68

中欧

42.48

16.04

1.23

29.32

0.92

捷克共和国

51.84

16.22

4.79

36.35

4.61

匈牙利

49.54

19.80

1.53

35.31

0.00

波兰

37.34

14.85

0.00

25.26

0.00

 

 

 

 

 

 

发达国家

194.13

122.92

20.55

85.18

33.64

澳大利亚

93.99

101.55

12.25

17.13

16.75

加拿大

93.18

90.86

10.50

59.60

14.33

日本

308.67

92.10

16.48

104.45

15.94

新西兰

120.00

36.82

0.00

28.36

0.00

美国

160.56

137.48

23.90

83.53

43.32

欧洲

121.30

156.25

8.05

44.12

28.44

资料来源:Eichengreen, B. and P. Luengnaruemitchai (2004)

事实上,我国金融市场体系与发达的市场化国家的差距关键还不在于规模,而是在其效率水平、市场结构,以及开放度等方面。

其一,我国金融市场体系的总体效率较低。就股票市场而言,目前其功能的发挥更多地体现在筹资方面,而价格发现、促进公司治理、加强风险管理、优化资源配置等功能没有得到体现。二级市场则是充斥着短期投资的带有强烈投机性的市场,如以换手率为例,2002年我国内地股票市场的换手率为224.2%,远高于世界上其他10大股市的换手率(表10),说明我国股票投资者的投资周期不超过半年。就上市公司而言,大多数的业绩表现较差,经营不稳定。此外,实证考察,我国上市公司的“托宾Q值(Tobin’s Q)”普遍较低,那些由国有企业改制上市的公司,其值为0.50;由非国企性质上市的公司,其值为0.51(Allen et al.,2005)。而LLSV(2002)考察的不同法律渊源国家的上市公司,其“托宾Q值”的均值为1.15。LLSV(2002)的研究进一步证实了低“托宾Q值”的国家,它们对投资者的保护较弱。事实上,我国证券市场的制度建设中,对投资者保护的确是有待加强。

表10: 世界最大股票市场比较(2002)

排名

股票市场

总市值(10亿美元)

集中度(%)

换手率(%)

1

纽约证券交易所

9015

61.3

94.8

2

东京证券交易所

2095

60.6

67.9

3

Nasdaq

1994

63.1

319.5*

4

伦敦证券交易所

1800

84.5

97.3

5

Euronext

1538

72.3

153.6

6

德国证券交易所

686

72.0

125.1

7

多伦多证券交易所

570

67.8

67.9

8

瑞士证券交易所

547

81.2

138.6

9

意大利证券交易所

477

66.1

120.7

10

中国(香港)

463

83.0

39.7

11

中国(内地)

463

29.4

224.2

注:* Nasdaq的换手率包括了双重计算,因此真实值应该是表中报道值的一半。

资料来源:Allen, Franklin, Jun Qian, and Meijun Qian. (2005)

其二,我国金融市场体系的结构不完善。在我国金融市场体系的发展过程中,一个显著的缺陷是整体结构的不完善,其中,债券市场的发展明显滞后。从表1.9可以看出,整个亚洲地区的债券市场较之于发达国家都是非常落后的,而我国内地债券市场的发展在亚洲地区也是落后的,尤其是企业债券属于极度落后之列。

其三,我国金融市场体系开放度较低。金融全球化是一种趋势,只有增加金融市场的开放度,才能吸引更多的国外投资。但是出于经济发展水平、经济安全的考量等因素,我国金融市场的开放一般采用审慎的、渐进开放的策略,如QFII的引入等。就目前的情况来看,我国金融体系的开放度还是较低的。相关的研究(田素华等,2001)在将我国与亚太、北美和欧洲27个国家或地区进行比较后发现,我国证券市场的开放度最低。

[1] 这里引用的数据与作者在前文中自行计算得到的40%,存在一定偏误,可能是原始数据来源不同所致。



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